鹏博士(600804.CN)

鹏博士(600804):底部明确 空间可期

时间:20-09-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:2020 年8 月27 日,公司公布2020 年上半年业绩报告。上半年,公司实现营收28.51亿元,YoY -7.27%;归母净利润3.25 亿元,YoY 517.03%;扣非归母净利润同比扭亏。

H1 业绩超此前预期,利润端率先企稳。20Q1-Q2 公司归母净利润自18 年至今首次实现增长,同时扭亏。其中上半年非经常性损益3.05 亿元,其中非流动资产处置损益约3.13亿元(H1 存量IDC 资产完成部分交割,预计IDC 资产转让将贡献2020 全年净利润约9.5亿元)。Q2 单季度营收增速三年来首次转正。IDC 业务相对稳健,互联网接入业务下滑幅度收窄,经营情况趋于稳定。子公司情况看,上半年北京电信通贡献利润1.85 亿元,长城宽带等仍有不同程度亏损,随公司转型战略推进,经营利润在未来仍有改善空间。

财务角度:底部业绩扎实,风险初步出清。(1)资产负债表方面:Q2 末固定资产占总资产比例下降至30%以下,商誉不足1 亿元,一年内到期非流动负债由19 年末的49.26 亿降至10.50 亿。(2)现金流量表方面:Q1-Q2 销货、劳务现金流入分别为8.39、14.02亿元,经营净现金流2.78、1.12 亿元,与利润表体现一定匹配度。(3)利润表方面:H1扣非归母净利润0.21 亿元同比扭亏,财务状况底部筑实。同时报告期内,公司完成17、18 鹏博债的回售、付息、转售,美元债顺利延期,利息支出导致财务费用暂时增加。

业务角度:转型方向明确,聚焦客户资源与长周期运营。(1)积极调整互联网接入业务,以北京地区同联通成立“沃长宽”等品牌的合作为范例,且已在上海等地区推广;(2)IDC业务则由重资产转型至自建自营+合作共建+受托运营的多元化运营模式,同时开展大客户定制化式,其中存量约3 万机柜底层资产置出后每年将取得约1 亿元分成收益。公司正面格局变化与历史包袱,宽带业务与存量IDC 项目构成“业绩底”。

20 年经验积累,IDC 与云空间可期。2019 年与佳力图联合投入15 亿元建设南京数据中心,可容纳8400 个机柜,是HOMM 模式下首个案例;2020 年5 月与锦泉元和合作在廊坊建设云计算数据中心,总容量12,000 个高密机柜,分别于2021-2022 年两批达产;此外公司于深圳、昆山等地有较充足项目与能耗储备,预计新增建设/运营机柜数量30,000个,在2023 年将可运营机柜规模增长至12 万个。此外智慧云网等业务也将贡献新增量。

维持盈利预测,维持买入评级。公司积极调整宽带与IDC 业务,未来资源储备充裕,HOMM模式体现公司较强的客户资源、运营能力;暂不考虑IDC 底层资产盘活带来的非经营性利润。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.79、5.06、6.81 亿元,其中2020 年实现扭亏,对应三年PE 为35x、26x、19x,当前安全边际凸显。维持买入评级。

风险提示:宽带接入业务调整进度受外部因素影响;IDC 第三方合作或存在不确定性。